优必选(9880.HK)：国产人形机器人领军者 持续推进商业化进程

机构：招商证券 研究员：郭倩倩/董瑞斌/朱艺晴/罗宇珩 消费级机器人、教育机器人、物流机器人贡献主要业绩。2024 年公司消费级机器人、教育机器人、物 流机器人收入分别为4.77 亿、3.63 亿、3.22亿元，是公司目前主要的收入来源。消费级机器人主要面向 出口，2025 年公司将在现有猫砂机和割草机器人系列产品基础上，继续迭代高端型号，同时扩大线下 渠道布局，提升全球消费级市场的品牌触达率与复购率。公司是教育机器人龙头，未来受益于教育机器 人渗透率提升。物流机器人需求大但市场竞争较激烈。 给予" 增持" 投资评级。我们预计2025-2027 年， 公司收入为18.91/26.62/36.21 亿元， 同比增长 45%/41%/36% ， 净利润为-9.64/-7.71/-4.42 亿元，整体亏损是由于研发等各项投入较大，但随着收入规 模增加，规模效应增长，亏损有望持续收窄。公司在人形机器人领域技术布局全面，在多个知名客户工 厂训练，有望率先实现商业化落地，首次覆盖，给予"增持"投资评级。 风险提示：人形机器人产业化进度不及预期、客户验证进度不及预期、成本下降进度不及预 营收规模持续增长，费用结构呈现"强技 ...