波司登(03998.HK)：FY25高质量收官

研究员：林骥川/杨润渤/陈婕 FY25 业绩（2024 年4 月-2025 年3 月）符合我们预期 机构：中金公司 公司FY25 收入同比增长12%至259 亿元，归母净利润同比增长14%至35亿元，业绩符合我们预期。公司 宣派末期股息22 港仙/股，对应全年派息率约84%。 羽绒服主业在多重不利因素下仍旧保持稳健增速。2HFY25 品牌羽绒服业务收入在高基数、暖冬、消费 环境波动等不利因素影响下，仍旧录得7%的收入增速，体现出公司品牌在羽绒服行业的影响力和销售 韧性。分渠道看，直营/批发收入分别同增1%/47%。期内公司继续聚焦标杆Top 店打造，截至3 月末， 公司约31%的门店位于一二线城市，同比提升2.8ppt；同时公司关注战略增量市场开拓，全财年公司净 开门店253 家。分品牌看，2HFY25 核心品牌波司登收入同增7%至132 亿元，占羽绒服收入的85%。 OEM 业务FY25 收入同增26.4%至33.7 亿元，在波动的环境中OEM 业务的高增长体现出公司积极拓展 高质量新客户，打造订单快反能力和拓展海外产能布局所带来的成效。 渠道结构、产品结构调整下主品牌毛利率表现出色，体现出色的折扣控制能力 ...