波司登(3998.HK)：运营效率提升 暖冬背景下业绩稳健增长

机构：群益证券(香港) 研究员：顾向君 多因素导致毛利率下滑。报告期毛利率同比下降2.3pcts 至57.3%，其中，羽绒服业务毛利率同比下降 1.6pcts 至63.4%，贴牌毛利率同比下降1.5pcts，女装毛利率同比下降4.3pcts，多元化业务毛利率同比上 升1.5pcts。整体看，毛利率下降主要由于：1）渠道结构变化，毛利率相对较低的经销渠道增速快于自 营；2）产品结构变化，年内波司登品牌推出防晒服等新品，毛利率较羽绒服产品略低；3）成本方面 看，羽绒等核心原料在财年内价格上涨；4）海外合作工厂加工成本上升导致贴牌业务毛利下降；5）女 装业务则主要由于市场竞争和商品结构调整，毛利率下降较为显着。 运营提效优化净利率。尽管报告期毛利率下滑，但由于经营效率提升，公司净利率同比提升0.4pct 至 13.6%。具体看，报告期销售费用率同比下降1.79pcts 至32.91%，推动全年综合费用率同比下降 2.01pcts。运营数据方面，受暖冬天气影响，报告期库存周转天数同比上升3 天，但整体仍保持较快周 转，显示公司拉式铺货和小单快返的调节机制卓有成效。 我们认为在暖冬背景下，2024/25 财年公司经营彰 ...