东风集团股份(00489.HK)：自主乘用车放量与商用车复苏共振驱动新拐点

商用车布局全面，有望进入温和复苏阶段。东风集团商用车板块涵盖重卡、轻卡与轻客三大品类，产品 覆盖东风天龙、凯普特、多利卡等核心品牌。商用车受益于2025 年以旧换新启动更快及基建回暖， 2025 年整体市场有望扩容至400 万辆，东风凭产品与产能优势持续稳固份额，有望随销量的增长实现扭 亏。 盈利与估值。公司商用车即将进入复苏周期，岚图为首的自主品牌也不断推出新车，销量及盈利增长可 观，选取PB 作为可比公司估值指标，选取同样在港股上市的传统车企比亚迪股份、长城汽车、吉利汽 车作为可比公司，三家可比公司2025-2027 年平均PB 为2.66/2.19/1.80x。 机构：申万宏源研究 研究员：樊夏沛/戴文杰/邵翼 持续布局自主乘用车，逐步降低合资依赖度。公司前身成立于1969 年，早年拥抱外资车企快速提升利 润，2000 年前后陆续与雪铁龙、日产、本田等外资车企成立合资品牌，实现深度绑定。逐步由依赖合 资转向聚焦自主乘用车转型，2007 年起开始布局自主乘用车，2020 年起陆续推出岚图梦想家，FREE 等高端车型，同时在主流车市场布局纳米品牌，叠加2020 年以来合资销量快速下滑影响，利润来源逐 步由合 ...