中国燃气(0384.HK)：一次性项目影响2025财年盈利 2026财年现金流确定性仍待提高

机构：交银国际 研究员：郑民康/文昊 较多一次性项目影响2025 财年盈利，自由现金流有较大改善。中燃2025财年报表盈利同比增2.1%，核 心盈利同比降约14%，低于我们预期，主因：1）下半财年零售气量同比下滑1% ，因公司受暖冬影响约 5 个月，导致居民售气同比下跌4%；2）由于船舶出售，期內减少2.6 亿港元的租赁收入；3）2024 财年 有1.5 亿港元的一次性的退税没有在2025 财年再出现。 虽然如此，公司售气毛差同比增约4 分至每方0.54 元人民币，新增居民接驳同比仅下跌15%至150 万 戶，仍高于我们预期的125 万戶，增值业务经营利润同比增长10.6%，合乎预期。同时公司自由现金流 达到新高46.6 亿港元，末期分红亦维持在0.35 港元，合乎预期。 公司目前6.8%的股息率为我们覆盖的燃气分销商中最高，但我们认为目前公司约10 倍2026 财年市盈率 已是合理水平。目前我们认为提高评级仍需要等待盈利/现金流稳定度再提高，从而在股息率和估值上 有更好的平衡点。维持中性评级。 2026/27 财年自由现金流仍有望覆盖目前年度分红。公司2026 财年指引偏向保守：1）零售气增长2%， 售气毛 ...