波司登(3998.HK)2025财年业绩点评：需求较弱环境下业绩实现稳健高质量增长 扎实推进双聚焦战略

机构：光大证券 研究员：姜浩/孙未未/朱洁宇 点评： 品牌羽绒服/贴牌加工/女装/多元化服装收入同比+11%/+26%/-21%/+3% 分业务来看，2024/25 财年公司主业品牌羽绒服/贴牌加工/女装/多元化服装收入占比为 83.7%/13%/2.5%/0.8%，收入同比+11%/+26.4%/-20.6%/+2.9%。 占主导的品牌羽绒服业务再拆分：1）按品牌，主品牌波司登/雪中飞/冰洁/其他（系羽绒服产品有关的 原材料等） 收入占品牌羽绒服业务的比重分别为85.3%/10.2%/0.6%/3.9%，收入分别同比增长 10.1%/9.2%/-12.9%/49.4%。 2）按渠道，自营/批发/其他收入占品牌羽绒服业务的比重分别为69.6%/26.4%/4%，收入分别同比增长 5.2%/24.3%/49.4%。 3）分线上线下来看，公司全品牌线上销售收入为75.8 亿元，同比增长9.3%，其中品牌羽绒服线上渠道 实现收入74.8 亿元，同比增长9.4%，在羽绒服业务收入中占比达到34.5%；女装业务线上收入1.0 亿 元，同比增长2.0%，在女装业务中占比达到14.9%。 2024/25 财年收入、归母净利 ...