波司登(03998.HK)：暖冬依旧逆势增长 运营稳健

机构：东北证券 研究员：刘家薇/苏浩洋 事件： 品牌羽绒服门店稳健扩张，重视单店提效。分渠道来看，品牌羽绒服业务自营/批发渠道收入分别同增 5.2%/24.3%至150.9/57.2 亿元。常规零售门店数量同比净增加253 家至3470 家，自营/批发门店分别净增 加100/153 家至1236/2234 家。波司登品牌门店净增加210 家至3207 家。 单店运营层面，公司通过拓展Top 店体系、升级渠道分层经营体系等措施完善不同层级市场、不同门店 消费者服务，提升终端营运效率。电商渠道层面，品牌羽绒服线上销售收入同增9.4%至74.8 亿元，占 比34.5%。 公司发布24/25财年报告，全年营收同增 11.6%至 259 亿元，净利润同增14.3%至35.1 亿元。 点评： 全年表现符合预期。分业务来看，品牌羽绒服收入同增11%至216.7 亿元，其中波司登/雪中飞/冰洁收入 分别同比+10.1%/+9.2%/-12.9%至184.8/22.1/1.3 亿元。波司登主品牌稳健增长，防晒衣、冲锋衣羽绒服 等产品贡献增量；贴牌加工管理业务收入同增26.4%至33.7 亿元；女装/多元化服装业务收入分别同 比 ...