波司登(3998.HK)：FY25暖冬下韧性增长 FY26强化羽绒服品类竞争优势

机构：中信建投证券 研究员：叶乐/黄杨璐 核心观点 FY25（自然年24 年4 月-25 年3 月）公司营收、归母净利润分别同比+11.6%、+14.3%，其中FY25 羽绒 服业务在暖冬挑战下同比+11%，批发模式营收增速（+24.3%）快于直营（+5.3%）。FY25公司直营、 经销渠道数量为1236 家/净增100 家、2234 家/净增153 家。FY25 公司OEM 业务高增，高端女装继续承 压减值。受原材料价格上涨影响以及业务结构变化公司毛利率有所承压，费用率下降+ 政府补助助力 下， FY25 公司经营利润率为19.2%/+0.2pct、净利率为13.6%/+0.3pct。展望FY26，主品牌将加大羽绒品 类投入以及强化品类竞争优势，多品牌矩阵满足不同群体需求、预计下沉品牌有望逐步向好。 事件 公司发布FY25 财年业绩公告（业绩期为2024 年4 月1 日-3 月31 日）：FY25 营收259 亿元/+11.6%，营 业利润49.67 亿元/+12.9%，归母净利润35.14 亿元/+14.3%，公司宣派末期股息每股普通股22.0 港仙，叠 加中期派息每股6.0 港元，对应现金分红比例84% ...