波司登(03998.HK)：暖冬凸显公司经营韧性 渠道优化提升品牌声量

机构：华源证券 研究员：丁一 公司发布2025 财年全年业绩。公司发布FY2025 年报，全财年实现营收259.02 亿元，同比+11.6%， FY2021-FY2025 公司营收CAGR 为17.7%，营收持续稳健增长；FY2025 营业利润49.67 亿元，同比 +12.9%；FY2025 归母净利润35.14 亿元，同比+14.3%，FY2021-FY2025 公司归母净利润CAGR 为 19.7%。近五个财年，公司经营溢利率及库存周转天数整体呈改善趋势，此外，FY2025 派息率达 84.1%，为近五个财年新高。 分业务看，品牌羽绒服及贴牌加工业务为营收增长驱动。公司持续锚定"聚焦羽绒服主航道、聚焦时尚 功能科技服饰主赛道"的"双聚焦"战略方向。拆分业务看，1）公司品牌羽绒服业务维持快速增长， FY2025 业务营收录得216.68 亿元，同比+11.0%，其中，波司登主品牌及雪中飞营收分别同比增长 10.1%/9.2%，为品牌羽绒服业务核心增长驱动；2）FY2025 公司贴牌加工业务营收为33.73 亿元，同比 +26.4%，代工业务前五大客户占比同比提升0.9pct 至90.4%，伴随公司拓展品类 ...