老铺黄金(6181.HK)：国内外加速开店 高成长势能强劲

盈利预测与估值 考虑到老铺黄金持续破圈，终端销售高景气延续，且公司布局海外市场，进一步打开成长空间；同时， 随着公司品牌力及议价能力的提升，商场租金扣点有望进一步改善，且收入规模快速增长有望带动费用 率下行，我们上调25-27 年归母净利润40%/42%/43%至49.1/62.1/75.8 亿元。传统大众珠宝/奢侈品可比公 司25 年iFind/彭博一致预期17x/33xPE。考虑到老铺黄金高成长势头强劲，且品牌定位高端、稀缺性突 出，给予25 年38.5xPE，对应目标价1200 港币（前值840 港币基于25 年37 倍PE）。 风险提示：行业竞争加剧、黄金价格震荡、消费信心恢复不达预期、门店拓展计划不及预期。 新店扩张与老店升级持续推进，进驻高端商圈，夯实高端品牌调性截至2024 年底，老铺黄金已在全国 15 个核心城市布局36 家自营门店，进驻包括SKP、万象城在内的26 家主力高端商场。2025 年以来，公 司陆续开设北京东方天地禅房主题店（1 月）、深圳罗湖万象城B1 精品店（3 月）、北京SKP-S 店（4 月）、上海港汇恒隆店（5 月）、新加坡店（6 月）、上海IFC 店（6 月），门店选址 ...