滴灌通的底层逻辑拆解：一个红筹+类ABS「缝合怪」

滴灌投资的IPO，让充满争议的滴灌通模式进入了新的纪元。 从2021年发起成立开始投资并形成现金流权益，到2023年于澳门开立金融资产交易所为旗下资产提供挂 牌和证券化，再到如今滴灌投资IPO主动募资投向实体，由港交所前总裁李小加所牵头的这场金融冒 险，还在一次次迭代。 目前滴灌通的焦点之一，在于其所投向的"企业现金权"究竟从属于何种金融形态及适用的监管框架，至 今迟迟未有定论。 滴灌通模式下，其以自有或所撬动的外部资金投资于连锁业态为主的小微实体门店，并根据约定的分成 比例与期限享有被投资门店收入或现金流的现金流收益权，也称"现金权"。 如果说，将非标准化的现金流收益权打包至澳门交易所，再以证券化方式完成公开挂牌转让，是对合约 控制下现金权资产的一次"非标转标"。 那么这次行将IPO的滴灌投资顺序则截然相反，即先构建标准化载体（滴管投资），再以募集资金投向 现金流收益权的一次"标投非标"。 协议控制+ABS 尽管所从属的金融形态未定，但滴灌通的底层资产收益来源至少是非常清晰的——那就是被投资企业的 即期现金流。 相比于传统的股票或固收资产，滴灌通的实质更接近于锚定预期现金流的资产证券化（ABS）投资。 不同 ...