债牛延续但波动加剧 突破仍需等待

图为跨季后资金面持续转松（%） 从基本面看，"预期有所弱化+内需弹性待强化+流动性预期乐观"构成利率中长期下行的底层逻辑。6月官方制造业PMI小 幅回暖，延续向上修复格局，但主要受石油行业的带动，且仍处于收缩区间，需求前景仍不明朗。当前经济呈现"政策拉 动+内需弹性不足"的结构性特征，关税争端有所缓和但其对基本面的影响已经显现，对就业和收入有一定传导作用。因 此，在经济企稳趋势仍存在不确定性背景下，流动性预期维持乐观。 近期债市震荡趋势不变，但受跨季前后资金面变化，以及市场风险偏好持续回升的影响，债市波动有所加剧。最新公布 的经济数据显示，国内宏观经济总量平稳但内生动能弹性不足，内需偏弱令债牛延续，但在政策支撑下，国债收益率下 行至前期低点附近后进一步下行动力受限。近期政策支持和风险偏好改善共振，股市走强对债市形成一定压力。央行表 示要"灵活把握政策实施的力度和节奏"，主动性增强，且当前经济总量数据整体平稳，7月货币政策加码的必要性不足， 短期债市缺乏向上的动力。10年期国债收益率接近1.6%关口后，债市陷入窄幅震荡格局。 6月PMI数据存在一些积极信号。第一，供需两端均有所修复，且供需结构略有好转，"抢出口 ...