李宁(2331.HK)：Q2折扣加深、库存健康 25H2将加大品牌投入

机构：中信建投证券 研究员：叶乐/黄杨璐 核心观点 零售折扣率加深，影响品牌利润率：后续如果通过增加零售折扣率处理库存，将对品牌的利润率水平造 成一定影响。 事件 公司发布2025 年二季度经营情况：25Q2 流水情况，李宁牌（不含李宁YOUNG）整体流水低单位数增 长，线下渠道（包括零售及批发）录得低单位数下降，其中直营零售渠道中单位数下降、批发渠道低单 位数增长、电商业务录得中单位数增长。 经销商涂码串货风险：串货可能导致产品在不同地区的价格不一致，破坏制造商设定的价格体系，影响 正常的市场秩序，使消费者对品牌的信任度下降。 简评 25Q2 流水低单位数增长，线下继续承压、电商增速环比放缓。25Q2李宁牌流水低单位数增长，其中4 月因天气较冷线下较弱、5 月逐步好转、6 月假期错位下表现疲软，7 月以来延续q2 流水较弱表现。分 渠道看，25Q2 线下流水低单位数下滑主要受直营影响，直营渠道流水中单位数下滑；25Q2 电商业务流 水同比中单位数增长，整体受到行业竞争和消费低迷态势影响。25Q2 批发业务整体保持流水增长低单 位数。从品类来看，预计跑步、健身相关增长较优但环比有所放缓，运动生活q2 表现平稳 ...