阿里巴巴-W(09988.HK)：业务重知 价值重判

机构：华源证券 研究员：陈良栋/陈逸凡 公司战略聚焦电商和云，新架构下目标更加明确。2024 年11 月，公司将淘天集团和阿里国际数字商业 集团整合为阿里电商事业群，由蒋凡担任CEO。电商和云两大业务由两位核心管理者专注经营，目标明 确，资源集中。 电商行业竞争趋缓，淘天业务稳中求进。市场认为国内电商平台顺位可能发生变动，我们认为2025 年 618 第一周期数据显示抖音电商、拼多多等平台增速呈放缓趋势，淘天集团通过佣金返现、AI 提效、 会员分层等策略支持核心商家及用户的增长，有望在当前规模上重拾增长。 阿里云综合实力领先，云投结合有望率先享受AI 需求红利。阿里云通过全栈自研技术、全球部署的算 力资源、丰富的客户积累与集团电商业务锤炼出的安全性构建竞争壁垒。同时，阿里系资金大量投资 AI 相关公司，以云投结合的方式增强阿里云的市占率，并于24H1 在国内GEN AI IAAS 市场份额超越火 山引擎位列第一。 点燃创业氛围，内外部双向AI 创新。以电商为例，AI 技术在淘宝天猫的应用已渗透到商家运营、用户 体验、内容创作等多个环节，成为提升效率和体验的核心驱动力。而在外部，以夸克为代表的创新业务 有望为公 ...