特步国际(01368.HK)：主品牌稳健增长 户外品牌势头强劲

机构：申万宏源研究 研究员：王立平/刘佩 新品牌索康尼和迈乐保持高速增长。索康尼25Q2 全渠道增长超20%，上半年增长超30%，全年维持30- 40%的增长指引。渠道方面，索康尼线上进行战略性调整，主动减少低价产品并收紧折扣；线下将加快 在核心城市的布局，开设如月球概念店、城市体验店等新形象店，25 年开店目标约为30 家。未来营销 将着重于围绕精英人群进行高端心智打造、线下核心渠道的大店开设展开，同时也会推进服装OG 等生 活休闲产品的供应，以放大整体业务规模。迈乐销售趋势良好，二季度及上半年均实现超过50%的增 长，主要由电商业务带动，目前仍在加强产品研发，以满足消费者对产品的功能性要求，线下开店视后 续发展而定。 库存水平健康，折扣稳定，全年指引维持。二季度末主品牌库销比约为4 至4.5 个月，保持健康水平， 二季度折扣率为7-7.5 折，环比与一季度持平，与今年公司预期的折扣幅度相当。公司预计，上半年毛 利率符合预期，营销费用及研发费用皆在预算内，费用整体可控，经营利润率较为稳定，有信心实现集 团全年收入增长、净利润增长10%以上的目标。 投资要点： 特步国际发布2025 年二季度及上半年运营数据， ...