安踏体育(2020.HK)：25H2主品牌运营调整效果可期 户外品牌维持高景气度

机构：国泰海通证券 研究员：盛开/钟启辉 本报告导读： 25Q2 安踏集团流水增长双位数，其中主品牌/FILA/其他品牌分别增长低单/中单/50-55%。主品牌线上线 下运营同步优化，新业态进展顺利。FILA 表现符合公司预期，新品深耕时尚运动。我们预计其他户外 品牌H2延续良好势头。 投资要点： 投资建议：我 们认为面对当下极具挑战的零售环境，安踏集团在各业务线持续寻找运营突破点，多品 牌矩阵优势持续体现，展望2025年下半年和2026 全年仍有望打通多个盈利能力提升路径。我们维持盈 利预测，预计公司2025-2027 净利润为134.2/151.0/168.8 亿元，给予2025 年PE 估值区间20X，按照1 港 元=0.91 人民币元汇率换算，对应目标价105.1 港元/股，维持"增持"评级。 公司公布25Q2 流水表现，集团整体流水增长双位数。其中安踏主品牌增长低单，FILA 增长中单（接近 高单），其他品牌增长50-55%（迪桑特增长40%+，可隆增长70%+，其他品牌增长30%+）。 主品牌线上线下同步优化，新业态进展顺利。25Q2 安踏主品牌流水增长低单，环比Q1（增长高单）放 缓，主因①低线 ...