中芯国际(00981.HK)：强势崛起本土中国芯 高端替代核心受益者

机构：申万宏源研究 研究员：杨海晏/袁航 主体的成熟节点（≥28nm）以客户需求为中心进行差异化开发，HV、射频/模拟、嵌入式存储等特殊工 艺领域存在广阔创新空间。 向更先进节点演进，带动收入结构和毛利率水平不断提升。公司12 寸晶圆制造是收入主力，25Q1 收入 占比达到约78.1%，8 寸晶圆占比21.9%。向12 寸高价值产品特别是先进制程的倾斜，带动公司平均晶 圆售价和毛利提升。25Q1 公司毛利率为22.5%，已连续三个季度回暖至20%以上，显示产品结构改善和 产能利用提升的正面效果。 高端替代的核心受益者。本土IC 设计公司在高端领域崛起后，尤其是在先进节点上倾向与本土晶圆厂 合作。目前海外晶圆代工厂由于部分BIS 出口管制原因无法承接中国本土企业的先进芯片订单，中芯国 际借此机会有望成为本地化的核心受益者。一方面这部分高端芯片订单提高了公司未来业绩增长确定 性，另一方面也赋予其一定战略溢价。在自主可控的大方向下，公司有望承接回流订单，从而实现超越 半导体周期成长。 本地化制造成为成熟制程增量。顺应国际形势变化，中国凭借庞大市场驱动China for China供应链成 形，汽车产业尤为明显，促使 ...