泡泡玛特(09992.HK)：风物长宜放眼量

机构：中金公司 研究员：徐卓楠/张雪晴/王杰睿/徐奕晨 如何成就泡泡玛特？过去十五年，泡泡玛特经历了从起步，到多元的泡泡玛特，再到世界的泡泡玛特的 持续进化。其已搭建：1）IP矩阵：至2024第一大IP THE MONSTERS收入超30 亿元，共有4 个10 亿元 级IP和13 个亿元级IP；2）多元品类：手办收入占比降至53%，毛绒占比升至22%，MEGA及衍生品分 别贡献13%/12%；3）海外布局：海外收入突破50 亿元，东南亚/东亚及中国港澳台/北美/欧洲及其他分 别贡献47%/27%/14%/11%。"变"与"不变"贯穿公司成长始终："不变"的是对国际化与集团化战略的坚 守，"变"的则是持续迭代的团队与组织，其在2023-25 年多次升级业务单元、部门架构、渠道体系，以 匹配业务发展。 为什么是泡泡玛特？公司搭建的全链路运营体系尤为关键，核心环节包括：1）IP发掘：展会发掘、内 生孵化等体系化的发掘和筛选机制提升成功率；2）IP运营：产品驱动为核，围绕IP特点助力品类和风 格延展，近年新品落地有所提速且成功率较高，验证平台化优势；3）渠道：直营化销售体系强化终端 货盘、价盘管控力，帮助公司及时跟进 ...