中国中免(01880.HK)：预告25H1净利润同比下降20.8% 关注未来发展空间扩容

机构：群益证券(香港) 研究员：顾向君 业绩概要： 25Q2 收入端降幅略有收窄（25Q1YOY-11%），我们认为一方面随着出入境游复苏，公司机场免税店收 入持续修复；另一方面，2Q 海南离岛免税销售额降幅较1Q 显著收窄，据海口海关，4-6 月离岛免税销 售额分别为20.2亿、19.6 亿和14.7 亿，分别同比下降7%、1%和5%，同时，客单价回升，4-6 月客单价 分别同比上升21%、26%和29%。利润降幅较Q1 扩大（Q1YOY-16%），我们估计一方面随着机场免税 店经营正常化，公司计提的机场租金增加；另一方面，应对电商大促及加快存货流通（H1 公司存货周 转率增长10%），预计Q2 折扣率有所加大，因此Q2 毛利率低于我们预期。 展望H2，6 月下旬起，跨境航班架次恢复至2019 年同期80%以上，H2 机场免税店业务有望持续改善； H1 海南离岛免税销售呈现企稳态势，公司在海南市场优势地位进一步巩固，市占率同比提升近1 个百 分点，下半年预计向好趋势不变，海南板块业绩改善有望。此外，公司在三亚国际免税城一期的有税商 店开通离境退税，并且年内将陆续开出多个新的市内免税店，业态布局将更加完善。 ...