天风证券：实质反内卷推动下 风电设备和农化制品行业格局或改善

天风证券发布研究报告称，本轮反内卷逻辑和供给侧改革有所不同，本轮反内卷更侧重于成本调查和价 格监测，治理企业低价无序竞争。经过炒预期阶段的演绎后，反内卷行情后面还是会演化为定价哪些行 业周期出清、业绩能企稳并连续验证。行情会从"预期反内卷"(博弈困境反转)转移至"实质反内卷"(定价 实际改善)。农化、风电设备或属于"实质反内卷"的例子。 两个格局或改善的行业，一是风电设备，二是农化制品： 3)库存与营收方面：2025Q1至今，行业营收(TTM)同比维持正增，库存去化。 从农化(农药&化肥)行业的格局状态可以看出： 1)上一段周期高点的背景是21年农化市场主动累库，价格高位，这段区间毛利状况提升，农药公司营收 大增。 从风电设备格局状态可以看出： 1)经营性现金流与资本开支方面：2023-2024年，行业CAPEX(TTM)同比下降的公司占比进一步上升， 现金流出现好转，行业中经营性现金流(TTM)小于0的公司占比下降，对应出清幅度基本到位。2025Q1 以来，行业资本开支有再度上升趋势，CAPEX(TTM)同比下降的公司占比减小，出清的右侧已经出 现。 2)毛利率与资本开支总量方面：2022-2023年，行业 ...