证券研究报告 2025年07月23日 行业报告： 行业深度研究 银行 国债买卖何时重启？ 作者： 分析师 刘杰 SAC执业证书编号：S1110523110002 联系人 曹旭冉 1 行业评级： 上次评级： 强于大市 强于大市 维持 （ 评级） 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 摘要 2 ➢ 国债买卖定位于基础货币投放渠道和流动性管理工具，于2024年8月正式推出，但从2025年1月起阶段性暂停。 ➢ 国债买卖的推出：长期来看原因有二，一是丰富货币政策工具箱，推动基础货币投放从依赖降准和广义再贷款工具转 向国债买卖；二是中央加杠杆趋势下，国债扩容需要央行配合以缓解流动性压力和稳定发行成本。短期来看，2024 年上半年收益率曲线平坦化现象较为严重，其推出一定程度上隐含引导收益率曲线陡峭化的目的。 ➢ 国债买卖主要采取"买入+借券卖出"的操作方式。这一操作方式使得国债净买入单月操作规模和对政府债权单月增 量无法完全对应，二者口径差为卖出借入国债规模和央行持有的到期国债规模之差。此外，该操作主要对央行资产负 债表的"对政府债权"、"其他存款性公司存款"、"其他负债"等科目产生影响。 ➢ 加速广谱利率下行或是国债 ...

重要信号！沪指强势冲上3600点，这是自2024年10月8日以来首次突破这一整数关口。作为"行情旗 手"，券商带头猛涨，截至发稿，国盛金控涨停，国信证券涨超6%，哈投股份涨超5%，广发证券涨超 4%，华泰证券、中信证券等涨幅居前。 | 序号 代码 | | 名称 | 两日图 | 现价 | | 涨跌 涨跌幅 ▼ | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1 | 002670 | 国盛金控 | | 16:12 | 141 | 10.03% | | 2 | 002736 | 国信证券 | | 13.28 | 0.84 | 6.75% | | 3 | 600864 | 哈投股份 | | 6.99 | 0.34 | 5.11% | | 4 | 000776 | 广发证券 | | 19.62 | 0.83 | 4.42% | | 5 1 | 601688 | 华泰证券 | | 19.70 | 0.69 | 3.63% | | 6 | 600030 | 中信证券 | | 29.82 | 0.89 | 3.08% | | 7 | 601162 | 天风证券 | | 5.00 ...

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◎记者 赵明超 4月中旬以来，权益市场行情震荡向上，股债跷跷板效应持续强化。近期，多只权益类基金宣布提前结 束募集，更多权益类创新产品密集获批和上报。与之形成反差的是，债券基金遭遇发行遇阻和大额赎回 的双重压力。在业内人士看来，当前权益类创新产品密集推出，成为增量资金入市的重要载体。 多只权益类基金提前结募 权益类基金发行频现提前结募情形。7月18日，国泰基金公告称，国泰上证科创板创新药ETF 7月14日 开始募集，募集截止日由原定的7月25日提前至7月18日。 华泰柏瑞中证A股ETF的募集期更为短暂。该基金原定募集期为7月14日至7月25日。7月16日，华泰柏瑞 基金公告称，提前结束募集，将基金的募集截止日提前至7月15日。 ■机构动向 部分债券基金则延长募集期。7月11日，鹏扬基金公告称，将鹏扬淳华债券基金的部分销售机构的募集 期延长至7月14日，具体适用销售机构为鹏扬基金直销渠道、招商银行、宁波银行同业易管家平台。亦 有债券基金募集失败。7月11日，国融基金公告称，截至7月10日基金募集期限届满，国融添利6个月持 有期债券未能满足基金合同约定的基金备案条件，故基金合同不能生效。 此外，多只存量债券基金遭 ...

一方面，受益于存量高息负债集中到期和贷款定价下行趋缓，2025年净息差降幅有望显著收窄。综合考 虑存款端成本改善与5月LPR下调10bp影响后，静态测算下预计2025年A股上市国有行、股份行净息差 分别为1.34%、1.55%，分别较2024年末下行12、9bp。 另一方面，资产质量有望在保持平稳的基础上实现改善。2025Q1末商业银行不良率录得1.51%，仅较 2024年末上小幅行1bp；拨备覆盖率为208%，环比下行3.06pct，距离监管要求的150%还有相当充裕空 间。但随着各项政策持续落地稳增长、提振内需，银行地产、城投产业链、零售不良生成预期有望逐步 好转，资产质量指标有望改善。 资金面驱动下的估值修复是本轮行情的核心逻辑，而这一逻辑预计持续成立并支撑行情延续，具体而 言： 一方面，低利率和资产荒背景下，银行高股息、类固收的优势凸显。银行股自2023年12月启动普涨行情 以来，截止7月11日银行板块股息率仍有4.87%，结合其分红稳定、经营稳健的特性，投资吸引力明显 提升。 另一方面，增量资金持续涌入，带动银行板块估值明显修复。今年以来，中长期资金入市、公募基金新 规等重磅政策落地，显著增加各类资 ...

Core Insights - The National Equities Exchange and Quotations (NEEQ) has released the market maker evaluation results for Q2 2025, highlighting the performance of various securities firms in the market-making business [1][2] Group 1: Market Maker Evaluation Results - In Q2 2025, three firms, Northeast Securities, Kaiyuan Securities, and Shanghai Securities, ranked in the top 5% and received a 100% fee exemption [1][2] - Six firms, including Haitong Securities and Shenwan Hongyuan, ranked between the top 10% and 20%, receiving a 50% fee exemption [2] - Notable changes in rankings include Guangfa Securities moving from the top 10% to the top 5% and Shenwan Hongyuan entering the top 10% to 20% for the first time [2] Group 2: Industry Trends and Insights - The competition among market makers appears to be less intense, with rankings showing relative stability and some fluctuations due to short-term business variations [3] - Smaller securities firms are gaining an advantage in the NEEQ market-making space, as larger firms focus on other areas [3] - Companies like Guoyuan Securities and Guosen Securities are actively enhancing their market-making capabilities to provide liquidity for small and medium enterprises [3][4] Group 3: Evaluation Criteria and Importance - The evaluation criteria for market makers include trading scale, liquidity provision, and quote quality, with a total score of 100 points [6] - The NEEQ emphasizes the significance of the market maker system in improving market liquidity and facilitating price discovery [6] - Continuous assessment and optimization of the evaluation mechanism are planned to promote the healthy development of the market maker system [6]

1日 上海市杨高南路 729 号陆家嘴世纪金融广场一号楼 40 层 邮编:200127 电话:(8621)61060889 传真:(8621)61060890 40 Floor, Lujiazui Century Financial Plaza, No.729 South Yanggao Road, Shanghai 200127, P.R.China Tel: (8621) 61060889 北京市君泽君(上海)律师事务所 关于天风证券股份有限公司 2025年第三次临时股东会的 律师见证意见 致:天风证券股份有限公司 北京市君泽君(上海)律师事务所(以下简称"君泽君"或"本所")接受天风 证券股份有限公司(以下简称"公司")委托,委派律师出席公司于 2025年 7月 17日召开的2025年第三次临时股东会(以下简称"本次股东会"),并根据《中 华人民共和国证券法》（以下简称"《证券法》"）、《中华人民共和国公司法》 (以下简称"《公司法》")及《上市公司股东会规则》等法律、法规及规范性文 件和《天风证券股份有限公司幸程》(以下简称"《公司章程》")的规定,就本 次股东会的召集和召开程序、召集人和出席会议人员 ...

Meeting Details - The shareholders' meeting of Tianfeng Securities was held on July 17, 2025, at the Tianfeng Building in Wuhan, Hubei Province [1] - The meeting was chaired by Chairman Pang Jiemin, and the attendance of shareholders represented 38.1424% of the total shares [1] Voting Results - The non-cumulative voting proposal was approved with 99.7091% of A-share votes in favor, 0.1972% against, and 0.0937% abstaining [1] - The special resolution regarding the amendment of the company's articles of association was passed with over two-thirds of the voting rights held by attending shareholders [1] Legal Compliance - The meeting's convening, attendance, voting procedures, and results were confirmed to comply with relevant laws and regulations, including the Company Law and Securities Law [2]

证券代码：601162 证券简称：天风证券 公告编号：2025-043 号 天风证券股份有限公司 2025年第三次临时股东会决议公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 二、 议案审议情况 重要内容提示： 本次会议是否有否决议案：无 一、 会议召开和出席情况 (一)股东会召开的时间：2025 年 07 月 17 日 (二)股东会召开的地点：湖北省武汉市武昌区中北路 217 号天风大厦 3 楼会议室 (三)出席会议的普通股股东和恢复表决权的优先股股东及其持有股份情况： | 1、出席会议的股东和代理人人数 | 6,286 | | --- | --- | | 2、出席会议的股东所持有表决权的股份总数（股） | 3,842,462,674 | | 3、出席会议的股东所持有表决权股份数占公司有表决权股 | | | 份总数的比例（%） | 38.1424 | (四)表决方式是否符合《公司法》及《公司章程》的规定，股东会主持情况等。 本次股东会由公司董事会召集，会议由董事长庞介民先生主持，会议的召集、 召开及表决方式符合《公司法 ...

Core Viewpoint - The evaluation results for market makers in the second quarter of 2025 have been released by the National Equities Exchange and Quotations (NEEQ), highlighting the performance and fee exemptions of various securities firms [1][4]. Group 1: Market Maker Rankings and Fee Exemptions - Northeast Securities, Kaiyuan Securities, and Shanghai Securities ranked in the top 5%, receiving a 100% exemption on transaction fees [2][4]. - In the top 20%, firms like GF Securities and Shenwan Hongyuan saw improvements in their rankings compared to the first quarter of this year [2][5]. - A total of 12 market makers qualified for transaction fee exemptions, with 6 firms in the 10%-20% ranking receiving a 50% exemption [4][5]. Group 2: Market Dynamics and Competitive Landscape - The rankings of market makers show limited volatility over several quarters, indicating a stable competitive landscape, although individual rankings may fluctuate due to short-term business variations [6]. - The list of ranked firms primarily includes smaller securities companies, suggesting a differentiation in competitive strategies, as larger firms tend to dominate in other areas and invest less in the New Third Board market-making business [7]. Group 3: Business Strategies and Market Positioning - Guoyuan Securities emphasized a return to core business principles in its market-making activities, aiming to enhance trading capabilities [8]. - First Capital Securities is adjusting its portfolio based on market conditions to provide liquidity for quality New Third Board companies [8]. - Caida Securities reported a modest involvement in market-making, with a small proportion of its trading assets allocated to this business [8]. Group 4: Evaluation System and Future Directions - The NEEQ's market maker evaluation system, revised multiple times, assesses firms based on various criteria, including market-making scale, liquidity provision, and quote quality [9]. - The NEEQ aims to continuously evaluate the effectiveness of this system to enhance market liquidity and promote a healthy market-making environment [9].