中国生物制药(1177.HK)：创新管线价值重估 制药龙头华丽转身

机构：招银国际 研究员：武煜/黄本晨 生物类似药快速增长，化学仿制药业务保持稳健。根据医药魔方数据，公司目前已获批的7 款生物类似 药的样本医院市场容量合计为240 亿元（2024 年）。 考虑到中国生物制药在国内的成熟销售网络，我们预计其生物类似药销售有望快速放量，特别是首仿帕 妥珠单抗。化学仿制药业务在近年的政策调整期中展现出极强的韧性， 2024 年收入重回增长（+3.1% YoY）。仿制药集采的影响已基本出清，2024 年第十批集采品种仅占公司2024 年总收入的1%。 首次覆盖给予"买入"评级，目标价9.40 港元。我们预计公司收入在2025E/26E/ 27E 同比增长11.4%/ 10.5%/ 9.6%，经调整净利润同比增长12.2%/11.5%/ 10.5%。基于谨慎的考虑，我们的预测目前尚未考虑 公司多个重磅创新产品的潜在海外授权BD 贡献。基于10 年DCF 模型（WACC：9.3%；永续增长率： 2.0%），给予目标价9.40 港元；目标价对应37 倍26 年经调整PE。 作为领先的中国制药企业，中国生物制药的创新转型已取得显著成果。公司的创新药物研发围绕肿瘤、 肝病/代谢、呼吸、外科/ ...