圣贝拉(2508.HK)：高端服务新典范 全周期护理平台迈步全球

机构：华泰证券 研究员：樊俊豪/曾珺 圣贝拉是亚洲和中国最大的产后护理与修复品牌集团（24 年月子中心收入口径，沙利文），已在全球 30 个城市布局月子中心门店96 家（截至2025.6）。 市场担忧国内出生率下降会制约行业及公司主业的规模增长，对此我们认为当前女性悦己需求的崛起与 家庭结构的变化，与韩国/中国台湾产后护理行业早期背景具有相似性，有望通过渗透率提升对冲出生 人口下滑的影响。据沙利文，24 年我国境内月子中心渗透率仅6%，较中国台湾/韩国（均超60%）仍有 较大提升空间。此外，不同于传统的重资产投入模式，公司独创的轻资产标准化运营方式抗风险能力更 强，有望在行业周期波动中实现攻守兼备。 我们看好公司本土高端服务品牌的稀缺性、标准化运营复制能力以及年轻创始团队的锐气与专业沉淀。 立足当下，公司正处于同店稳定增长、门店快速扩张的势能成长期，规模效应有望撬动利润弹性，我们 预计25-27 年公司收入/经调整净利润CAGR 28%/94%。展望未来，公司主业全球范围内横向积极整合扩 张，纵向以"她经济"切入家庭护理和女性健康食品业态，拓展全周期家庭护理版图，有望释放多品牌与 平台能力的协同价值。 目标价 ...