上海实业控股(00363.HK)：高速&水务基本盘稳固 静待地产&烟草边际改善

机构：国信证券 盈利预测与估值：我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为29.43/30.84/31.97 亿港元， 同比 +4.8%/4.8%/3.7% ， 对应PE=5.0/4.7/4.6x。通过多角度估值，我们认为上实控股股票价值在17.62-18.35 港元/股之间，较当前股价有22.5%-27.6%的溢价。首次覆盖，给予"优于大市"评级。 风险提示：分红提升不及预期；高速公路特许经营权无法续期；地产板块业绩持续下滑；应收账款回收 不及预期；烟草业务海外拓展不及预期。 房地产：计提减值导致亏损。公司目前旗下资产包括上实城开（0563.HK）和上实发展 （600748.SH），分别在上海与长三角等区域拥有优质的土地资源。截至2024 年末，总土地储备共420 万平方米。2024 年公司房地产业务亏损2.36 亿港元，主要系物业项目确认若干减值亏损所致。 大消费：销售结构优化。该板块包括两家企业-- 南洋烟草和永发印务--均属行业龙头，业务范围包括烟 草，印刷及纸品。受疫情和香港两次增加烟税影响，烟草业务2019 年后陷入困境。但随着马来西亚工 厂投产，海外收入占比提升，2024 年南洋烟草净利 ...