百胜中国(9987.HK)：二季度同店收入增长回正

机构：国证国际 研究员：曹莹 事件：百胜中国25 年二季度总收入同比增长4%至28 亿美元，系统销售额同比增长4%，经营利润同比 增长14%至3.04 亿美元，归母净利润同比增长1%至2.15亿美元， 经营利润增长超市场预期。我们维持 25/26/27 年归母净利润为9.4/10.2/10.5 亿美元。对应每EPS 收益为20.1/21.6/22.2 港元。维持"买入"评 级，维持目标价476.9 港元，较当前股价有36%的上涨空间。 报告摘要 同店收入同比增长1%，同店交易量持平。客单价同比增长1%，主要由于外卖占比的提升。二季度餐厅 利润率为16.9%，同比增长70pct，主要得益于有利的原材料价格和营运方面的精简，部分被因外卖占比 提升而增加的骑手成本、高性价比产品的增加以及工资成本的上涨所抵销。肯德基二季度净新增门店 295 家，其中加盟店净新增119 家，占比40%。截至2025 年6 月，门店总数达12,238 家，同比增长 12%。我们认为肯德基的表现依然非常优秀，门店稳步扩张，经营效率也在不断提升。外卖大战下，公 司坚持不"buy sales"，平衡好收入增长和盈利的关系，实现了利润的超预期增 ...