华能国际电力股份(00902.HK)：容量电价提升盈利稳定性 成本下降助力估值修复

现金流改善，派息提升彰显公司长期价值。2024 年公司全年经营性现金流净额达505 亿元人民币，同比 增长11%，2025 年h1 经营性现金流307 亿，同比增加30%。尽管2024 年公司装机扩张维持较高规模， 资本性支出617.83 亿元人民币，但燃料成本快速下降成为公司现金流修复的关键因素。随着容量电价和 辅助性服务占比提升，现金流有望持续修复。 公司2024 年每股派发现金红利0.27 元，对应A 股股息率3.60%、H 股股息5.32%，预计随着容量电价政 策的推进，稳定的分红回报加强市场对公司投资信心，有效巩固公司在资本市场的竞争力。提高分红比 率回馈股东，体现公司良好经营与回报能力。 首次评级，给予"买入"评级。我们预计公司2025-2027 年归母净利润预测至130.46、138.47、147.01 亿元 人民币，当前股价对应2025-2027 年PE 分别为6.0、5.7 和5.3 倍。基于公司煤炭价格下行利润弹性大、 容量电价带来盈利稳定性增强，公司股息率高于5%，红利资产价值显著，首次评级，给予"买入"评 级。 风险提示：补贴回收的风险；电价波动的风险；煤价持续上行的风险。 机构：申万 ...