中金：维持腾讯音乐-SW跑赢行业评级 上调目标价至114.5港元

2Q25 Non-IFRS净利润超该行预期 公司公布2Q25业绩：收入84.4亿元，同增17.9%，超该行预期(80亿元)和机构一致预期(79.9亿元);Non- IFRS归母净利润25.7亿元，同增37.4%，超该行预期(22.6亿元)和机构一致预期(22.7亿元)，主要因非订 阅收入(广告、演唱会和艺人周边等)超预期。 在线音乐收入增长多点开花，SVIP规模增势强劲，非订阅业务增速亮眼 在线音乐：2Q25收入68.5亿元，同增26.4%。1)订阅业务：收入同增17%至43.8亿元，其中付费用户数环 增150万人至1.24亿人;ARPPU同增9.3%至11.7元/月。公司公告提到近期SVIP已达1,500万人，占付费用 户数12%，较3Q24披露1,000万人大幅增长。该行预计订阅业务有望保持健康增长，网赚会员(广告会 员)-付费会员-SVIP三级结构深化运营，3Q25付费用户数或环增130万人，ARPPU或环比继续提升至11.9 元/月。2)非订阅业务：2Q25收入同比增长47%至24.7亿元，表现亮眼，其中广告、演唱会和艺人周边多 点开花，该行预计全年有望实现30%的收入同增。社交娱乐：2Q25收入15 ...