腾讯控股(00700.HK)：长青及新游戏表现良好 AI带动广告及企业服务实现超预期增长

机构：长城证券 研究员：侯宾 其中企业服务收入的增速较近几个季度有所加快，主要得益于企业客户对AI相关服务的需求增加，包 括GPU 租赁和API token 使用，以及商家技术服务费的增长。公司通过数据增强与合成技术，提升了数 据的质量与多样性，并通过更有效的预训练与后训练扩展，增强了混元的基础模型能力。公司混元3D 模型已经具备领先行业的几何精度、纹理真实度、指令与3D 对齐能力，排名位列Hugging Face 第一 位。此外，公司25Q2 维持较高CAPEX 投入，达191.07亿元，同比增长119%；环比有所下降，我们认 为主要因Q2 英伟达H20 禁令影响。整体来看，我们认为腾讯生态内包含社交、游戏、公众号、短视 频、搜索、电商等，将DeepSeek 以及腾讯元宝嵌入微信搜索的核心入口，本质上是将AI 作为整体微信 生态的枢纽，微信有望进化为"AI 操作系统"。 投资建议：公司游戏业务步入复苏阶段，同时重视AI 投入，微信作为国民入口级应用有望进化为"AI 操作系统"，AI 亦持续赋能公司广告以及云业务。我们预计2025-2027 年公司实现营收7495/8354/9228 亿元；经调整归母净利润2 ...