新秀丽(01910.HK)：关税不确定性下消费情绪疲软 2Q25业绩不及预期

机构：中金公司 研究员：王嘉钰/许琴悦/侯利维/吴昇勇 2Q25 业绩不及预期 新秀丽公布2Q25 业绩：净销售额8.65 亿美元，按固定汇率计算同比下降5.8%；调整后EBITDA 为1.41 亿美元（EBITDA 利润率为16.3%，去年同期为19.0%）；调整后净利润7,140 万美元（去年同期为8,690 万美元）。 公司业绩低于我们预期，主要由于亚洲及北美表现逊于预期。 发展趋势 在业绩电话会议中，管理层指出： 1）公司在2021至2023年疫后出行复苏期间销售大幅增长，销售额复合增长率37%，显著高于行业销售 年均4.5%的增速。公司2024至2025年销售表现回归正常化。2024至2029年全球客运出行长期增速预计 约4%，管理层预计公司将长期受益于出行需求增长。 2）销售展望：公司3Q25迄今表现与2Q25相近，对应销售额低单位数下降。 受基数效应、消费情绪回升及美国关税前景明朗化推动，管理层预计公司销售额今年下半年较上半年略 有改善。非旅行品类渗透率提升（销售占比为36.2%，去年同期为34.4%）。生活方式及户外品牌 Gregory（销售占比低于3%）按固定汇率计算今年上半年销售额同比增长 ...