2025年化债进行时系列专题报告：化债两年，城投付息下降，缩量格局延续（附下载）

1 化债两年，城投债务有什么变化？ 在化解存量的目标下，本轮化债城投平台融资结构得以改善，在此过程中，城投平台各渠 道融资成本快速下降， 从数据上看，付息压力边际改善。但值得注意的是，城投有息债务规模 并未压降，过往债务高基数效应下的付息 支出具有滞后效应，新增的低成本债务替代大部分 存量债务可能需要至少 3 年时间，因此我们判断当前城投平台 付息压力仍处在较高点，但随 着时间的推移，城投付息压力将进一步缓解，最终在量平价跌的过程中实现付息支 出的良性 平衡。 1.1 城投债务结构变化 1.1.1 全行业观察：规模仍在增长，银行贷款占比小幅提升 从总量上看，城投平台有息债务仍在增长，但大部分来自银行贷款。截至 2025 年 3 月 底，城投平台有息债务总 额 61.72 万亿元，较 2023 年 6 月底增长 9.4%；其中，银行贷款、 债券、非标分别为 40.67 万亿元、15.41 万亿元 和 5.63 万亿元，分别较 2023 年 6 月底增长 13.06%、2.25%和 4.97%。政策严控债券和非标增量带来直观变化，城 投平台再融资转向银 行渠道，债券和非标变动不大。 从结构上看，城投平台新增的债务 ...