网易-S(09999.HK)：营销投入逐步恢复 多元产品矩阵多维发力

机构：中金公司 研究员：张雪晴/白洋/余歆瑶/高樱洛 2Q25 业绩基本符合我们预期，略低于市场预期2Q25 收入同增9%至279 亿元，基本符合我们预期（276 亿元），略低于彭博一致预期284 亿元；Non-GAAP 净利润同增22%至95 亿元，基本符合我们预期（94 亿元），略低于彭博一致预期96 亿元。我们认为主要系：2Q25 销售费用环增33%大于市场预期。公司 2Q25 分红0.57 美元/ADS，分红比例为30%。 发展趋势 （8 月3 日全服同时在线人数突破293 万），体现出较好的产品生命力。公司明年及往后产品储备充 裕、多样化程度较好，包括：海洋冒险RPG《遗忘之海》（6 月末开启首轮测试，在2025ChinaJoy 提供 试玩）、叙事向动作冒险游戏《归唐》（首曝宣传片）、《星绘友晴天》、《无限大》等。我们建议关 注新游玩法、题材创新及融合等。 盈利预测与估值 维持盈利预测。当前股价对应港/美股均为16/15x 25/26 年Non-GAAPP/E。维持跑赢行业评级及目标价 263 港元/169 美元（港美股均为25/26 年P/E 20/19x），港美股上行空间27%/25%。 风险 ...