粤海投资(0270.HK)：稀缺对港供水资产 聚焦主业价值提升

机构：华泰证券 研究员：王玮嘉/黄波/李雅琳/胡知 风险提示：特许经营权续约风险，分红低于预期，汇率波动 我们与市场观点不同之处 市场担忧东深供水项目特许经营权续约、水价和交易对价的不确定性，我们认为：1）续约：从东深项 目历史重要性和数次资产重组方案分析，粤海投资为广东省国资经营东深项目的重要平台，续约可见性 较强。2）水价：面对成本上涨，香港水务署思路为审慎研究调整水费方案，原则为"用者自付"、"收回 成本"；从香港供水成本拆分看，东江水比例由FY2020 43%降至FY2024 41%，相比之下，运作及行政 开支、折旧带来的成本增速更高。因此我们认为东江水项目将保持合理价格水平。3）对价：东深项目 DCF 估值约450~620 亿港元，同时其他水资源、其他业务预期将贡献稳定利润和现金流，即使在交易对 价悲观假设下，粤海投资仍具备投资价值。 给予2025 年14.0 倍PE，目标价9.10 港元 我们预测公司2025-2027 年归母净利润为42.18、43.97、45.76 亿港元，同比增速分别为34.2、4.2、 4.1%，对应EPS 0.65、0.67、0.70 港元。可比公司2025 年预测PE ...