京东集团-SW(9618.HK)：零售板块稳健增长带动收入超预期

机构：华泰证券 研究员：夏路路/侯杰 风险提示：外卖等新业务投入超预期，以旧换新活动效果退坡。 京东2Q25 营收同增22.4%至3,567 亿元，优于VA 一致预期/华泰预测的+15.0/+15.6%，非GAAP 归母净 利润74 亿元，同比-48.9%，优于一致预期/华泰预测的-58.8/-69.9%，主因零售板块经营利润释放好于预 期和非经常性损益及所得税情况好于预期。在外卖行业激化的竞争中，我们预计京东的投入或在3Q25 起进入效率优化阶段，但整体投入量级受季度总订单量环比增长明显影响或继续维持在较高水平（2Q 估算为130-140 亿元）。展望后续，京东如何长效留存其通过国补行动与外卖业务探索获得的新用户并 提升核心客户的活跃度，将是其核心零售业务下一阶段增长的关键，建议持续关注。维持"买入"评级。 活跃买家增长迅速，国补利好下带电品类延续加速增长2Q25 京东零售总收入3,101 亿元，同增20.6%， 经营利润139 亿元，同增37.9%，优于一致预期的同增17.5%，主因国补带动的经营效率改善和收入的超 预期增长。管理层指出京东零售季度活跃买家数同比增长超40%，连续7 个季度实现双位数增长。 ...