国联民生证券：空调龙头规模和一体化壁垒依旧 维持行业“强于大市”评级

国联民生（601456）证券发布研报称，维持空调行业"强于大市"评级。当前空调龙头规模优势和一体化 壁垒依旧，即便需求走弱，价格战必要性不大;价格竞争模式边界可见，而能够通过效率实现自由支配 的品牌商利润空间，投向渠道/研发等有战略意义，用于价格战概率或也不大。综上，该行认为空调格 局短期内或不会有太大变化，立恒以适变，中长期趋势变化值得进一步探讨;在内销刺激政策周期内， 关税不确定性减弱的当下，白电估值或有修复空间，建议积极配置。 国联民生证券主要观点如下： 以长虹美菱（000521）-小米产业链作为高效制造模式典型，看制造端成本费用压缩得较为极致的情况 下，终端价格竞争力还有多大的提升空间：首先，整机环节，长虹空调近两年毛利率不到8%，费用率 约5%，压缩空间显然有限，价格端意义不大;向上游看，空调产业人工/折摊占比很低，而占成本90%的 原材料，差异主要来自于大宗采购议价，及通过自配将零部件利润收归体内，两个路径都依赖规模，利 好龙头。 竞争者让利空间在缩小 拆分单台模型，制造商维持良性经营，品牌商毛利为0且渠道极致扁平的极限情形下，估算1.5p挂机空 调终端含税价将近1900元/台，是商业可行范围内的 ...