风险偏好提升 债市大幅回调

8月以来，债券市场经历大幅调整，收益率曲线呈现熊陡特征。与今年一季度债市曲线结构整体上移有 所不同，目前债市调整多是由预期而非资金面变动引发。短端债券走势较为平稳，而长债尤其是超长债 调整幅度较大，30年期期债屡创新低。 债市大幅下跌的原因，我们认为主要有两点： 一是，"反内卷"政策成为市场主线，对债市存在供给收敛、物价回升、风险偏好提升三大利空效应。政 策托底预期升温，市场表现出"强预期"的特征。同时，7月以来股市及商品市场持续上行，股市屡次突 破关键整数点位，市场呈现明显的股债"跷跷板"效应，债市资金分流压力加大。从最新公布的存款数据 可以看出，7月居民端存款减少1.13万亿元，非银存款激增2.16万亿元，居民存款搬家现象明显。 首先，7月的PMI、通胀、金融及经济数据已出炉，表现弱于预期。其中，对债市影响较大的信贷数据7 月呈现负增长，除季节性因素之外，6—7月新增信贷仍同比少增2000亿元。从月内票据利率一度接近零 这一表现看，银行冲量特征明显。 其次，从政策端看，央行日前发布的《2025年第二季度中国货币政策执行报告》（以下简称《报告》） 显示，上半年货币政策逆周期调节效果较为明显，金融总量平稳增长 ...