特步国际(01368.HK)：收入稳健增长 亏损品牌剥离带动利润大幅提升

分渠道看，线上增长好于线下，线下渠道DTC 进展顺利。上半年主品牌电商增长双位数，占主品牌收 入的30%以上。线下目前DTC 各项准备工作进展顺利，涉及到的加盟转自营的门店约500 家，预计25 年收回100 到200 家，2026 年将收回至300 到400 家，相关资本开支总计约4 亿元。DTC 转型有利于公 司更直接地把握市场变化与用户需求，提升反应速度和响应效率，打造中长期竞争力。短期内因涉及到 的门店数量仅500 家左右，相较于主品牌在25 年中期6360 家门店，占比较低，因此短期对财务报表影 响有限。 毛利率稳定，费用率略有提升，净利率受益于亏损业务剥离改善明显。上半年公司毛利率同比下降 0.1pct 至45%，基本稳定。销售费用率同比提升1.5pct 至21.7%，主要因线上渠道推广增加；管理费用率 同比下降0.8pct 至9.4%，经营利润率提升0.4pct 至19.1%，集团净利率改善至13.4%，高于去年同期的 11.8%，因亏损品牌剥离，可比口径为下降0.1pct。 机构：申万宏源研究 研究员：王立平 特步国际发布2025 年中期业绩，持续业务净利润表现符合预期。上半年公司收入同比增长 ...