华润啤酒(00291.HK)：1H25啤酒业务略超预期 龙头表现优于行业整体

展望看，公司下半年的啤酒业务表现有望维持较稳健势头，我们认为全年公司销量和吨价均保持低增势 头；结合全年吨成本中单位数的下降，带动毛利率提升1ppt 以上，三精导向下销售费用率有望维持下 降态势，我们预计全年利润率维持双位数增长。而白酒业务方面，行业有望在下半年逐步开始释放累计 的报表压力，逐步迈入出清收敛的阶段，公司白酒业务具备与行业同步进行调整的可能性，我们认为此 番调整给后续白酒业务良性发展，成为公司第二成长曲线奠定基础。 公司公布1H25 业绩：1H25 收入239.4 亿元，同比+0.8%，核心EBIT 71.1亿元，同比+11.3%；其中啤酒 收入231.6 亿元，同比+2.6%，销量同比+2.2%，ASP同比+0.4%，啤酒核心EBIT 72.8 亿元，同比 +14.0%；白酒收入7.81 亿元，同比-33.9%，EBITDA 2.2 亿元，同比-47.2%。啤酒业务略超我们预期， 主因毛利率提升及销售费用收缩综合带来利润表现超预期。 发展趋势 啤酒业务1H25 表现优于行业整体，高端化趋势延续。1H25 销量同比+2.2%，吨价同比+0.4%，受益于 原料成本下降，吨成本同比-4.2%，毛利率 ...