华润啤酒(00291.HK)：2025年上半年啤酒业务量价利齐升 白酒业务承压

机构：国信证券 研究员：张向伟/杨苑 华润啤酒公布2025 年半年度业绩：1H25 营业额239.4 亿元，同比+0.8%；股东应占溢利57.9 亿元，同比 +22.8%；核心EBIT（剔除搬迁补偿收益、关厂相关资产减值及员工补偿安置费用）71.1 亿元，同比 +11.3%。 啤酒业务营业收入：量价齐升，产品结构继续优化。1H25 营业额同比+2.5%，其中销量同比+2.2%，吨 价同比+0.4%。销量增长主要受益于公司积极拥抱非现饮及新零售渠道、春节期间消费需求较好、去年 末库存消化至低位。吨价维持正增长，主要系产品结构延续提升，次高档及以上产品销量增长中至高单 位数、占比继续提升，其中喜力在去年高基数情况下销量增速仍超20%，老雪销量同比增长超70%，红 爵销量同比翻倍。 白酒业务：收入下滑，利润压力加剧。1H25 营业额7.8 亿元，同比-33.7%，主要受行业深度调整影响， 尤其是Q2 白酒消费场景受到相关政策影响。毛利率同比持平，但核心EBITDA/EBIT 同比-7.2/-23.5pt， 核心EBITDA/EBIT同比-47.2%/转亏，预计主要系收入规模下降导致固定费用、折旧摊销摊薄能力显著 减 ...