小鹏汽车(9868.HK)：汽车毛利率超预期 看好后续一车双能平台车型对利润的正面贡献

机构：交银国际 研究员：陈庆/李柳晓 汽车毛利率超预期。2Q25 小鹏汽车营收 182.7 亿元 （人民币，下同），环比升15.6%，略低于市场和 我们预期。汽车销量 10.3 万辆，环比增 9.8%。受车型结构影响，G6/G9/X9 占比环比上升，而低价M03 占比下降影响，单价ASP16.4 万元，环比升1.1 万元，基本符合预期。在单价和车型结构改变、及规模 效应下，汽车毛利率14.3%，环比大幅改善3.9 个百分点，超市场和我们预期。研发/销售费用环比增 11.4%，均低于收入增长，占收比环比略降。2 季度公司净亏损4.8 亿元/non-GAAP 净亏损 3.8 亿元，亏 损按季进一步收窄。 公司预计3Q25 营收为 196 亿-210 亿元，按中位数环比增长11.9%。预计交付量为 11.3 万至 11.8 万 辆，按中位数环比增长11.1%。收入和交付指引隐含的单价预期~17 万元，环比提升 0.6 万元，反映3 季度车型结构或进一步改善，毛利率环比亦可能进一步改善。同时小鹏维持4 季度盈利的指引。 单价、毛利率有望持续边际向上，看好后续一车双能平台车型对利润的正面贡献。全新一代 P7 已亮相 ...