翰森制药(3692.HK)：创新和BD共振 业绩及管线稳进

机构：华泰证券 研究员：代雯/袁中平/陈睿恬 公司发布2025 年半年报：2025 年H1 公司实现收入74.34 亿元（+14%yoy），净利润31.35 亿元 （+15%yoy）；其中，创新药实现收入61.45 亿元（+22%yoy），占比提升至83%。我们估测剔除合作 收入影响后（1H24/25分别为14.02/16.57 亿元），公司产品销售收入同比增速达约13%，其中创新药产 品销售收入同比增速超20%。我们看好公司持续创新驱动稳定增长和BD，维持"买入"评级。 四大治疗领域全面增长 国内已进入卵巢癌III 期临床阶段；GSK 预计将于2026 年启动海外关键临床。4）HS-20094：国内降糖/ 减重适应症分别处于IIb 期/III 期临床阶段，我们预计其将于2027 年在国内商业化；再生元预计将于 2026 年启动海外关键临床（单药）。5）HS-20117：国内联用阿美替尼已进入III 期阶段，皮下给药剂 型亦将进入临床开发阶段。6）公司积极布局皮肤类、肾病类自免疾病，其中用于治疗银屑病的HS- 10374、HS-20137 均已启动III 期临床。 盈利预测与估值 我们预计2025-27 年归 ...