翰森制药(03692.HK)：1H25业绩超预期 创新药收入占比增至82.7%

1H25 业绩高于我们预期 公司公布1H25 业绩：收入74.34 亿元，同比增长14.3%；归母净利润31.35 亿元，同比增长15.0%，业绩 高于我们预期，主因公司与GSK 合作的里程碑付款确认。 发展趋势 机构：中金公司 研究员：张琎/杨一正/朱言音 产品商业化不及预期；竞争格局加剧；临床数据不及预期。 创新药收入占比持续提升。1H25 公司创新药与合作产品收入61.45 亿元（YoY+22.1%），占比提升至 82.7%（+5.3pct YoY），其中合作收入为16.56 亿元，主要为口服GLP-1 授权给默沙东的首付款以及 GSK 里程碑付款。此外，6M25公司将GLP-1/GIP 受体激动剂HS-20094 的海外权益授权给Regeneron， 首付款8 千万美元，里程碑付款19.3 亿美元，将增厚2H25 业绩。若剔除合作收入，公司销售收入57.77 亿元（YoY +13.2%）。分板块看：抗肿瘤业务收入45.3 亿元（+21.3% YoY），主因阿美乐高增长以及 GSK 合作里程碑收入确认，公司预计阿美乐全年销售有望达到60 亿元；抗感染业务收入7.4 亿元 （+4.8%YoY）；中枢神经业 ...