中国光大银行(6818.HK)：集团生态协同 经营质效趋稳

机构：华泰证券 研究员：沈娟/贺雅亭 首次覆盖光大银行H股并给予增持评级，目标价4.62 港币，对应25E PB0.50倍。光大银行享受丰厚集团 资源，理财与金市业务先发优势奠定非息基础，主动压降高成本负债，存量风险出清，金融投资拨备 足。去美元化和全球资产再配置趋势下，港股市场有望承接增量资金，光大H 股估值低+股息高（截至 8/19，H 股25E PB/股息率为0.39 倍/5.77%），配置性价比凸显。 集团战略重点，资源支持强劲 基本面扎实，存量风险出清 压降高成本存款，存量风险出清。负债成本管控方面，光大对公定期存款占比高拖累息差，但致力于通 过考核机制优化与高息存款置换压降负债成本，同时强化财政存款留存、结算业务链式拓客及对公活期 资金沉淀，负债成本优化空间较大。资产质量方面，截至8/19，光大估值对应隐含不良率远高于真实不 良（基于现价PB 测算A/H 对应隐含不良率8.38%/8.32%）。2018年起处置存量不良，24 年以来不良率 稳定于1.25%，且对公地产风险敞口较低。23 年增加非信贷拨备计提，风险抵补能力逐步夯实，24A 末 光大第三阶段金融投资拨备覆盖率/不良率208%/0.43 ...