泡泡玛特(09992.HK)：盈利及利润率超此前预期 会员大幅增长

机构：天风证券 研究员：孔蓉/曹睿/何富丽 国内方面，渠道运营效率提升，会员规模持续扩大。2025 年上半年，中国（含港澳台地区）实现营收 82.8 亿元，同比增长135.2%。中国线下渠道收入实现50.84亿元，同比增长117.1%。其中，零售店/机器 人商店分别实现44.06/ 6.78 亿元营收，同比提升119.9%/100.9%，零售店净增44 家达443 家（含港澳台 的34家）。中国线上渠道收入实现29.37 亿元，同比增长212.2%。其中，泡泡玛特抽盒机/ 天猫旗舰店/ 抖音平台/ 其他线上渠道分别实现11.25/ 6.58/ 5.61/ 5.93 亿元营收，同比提升 181.9%/230.7%/168.6%/343.5%。截至2025 年6 月30 日，中国内地累计注册会员总数净增4608 万人至 5912 万人，新增注册会员数1304万人。2025 上半年会员贡献销售占比91.2%，会员复购率为50.8%。我 们认为，随着全球渠道的持续扩张、IP 及产品种类的不断丰富，会员规模有望加速增长。 海外方面，欧美市场快速增长，全球化架构成效凸显。2025 年上半年，海外（含亚太、美洲、欧洲及 其 ...