泡泡玛特(9992.HK)：全球超级品牌与超级IP 想象空间大

机构：西部证券 研究员：冯海星 事件：公司发布2025 年半年度业绩报告，实现营业收入138.76 亿元，YoY+204.4%，实现归母净利润 45.74 亿元，YoY+396.5%；调整后净利润47.10 亿元，YoY+362.8%，经调整净利率33.9%。 出海刚刚开始，想象空间大。根据公司2025 年中期业绩会，预计集团2025全年营收不低于300 亿元，亚 太和北美市场有望达到去年中国内地（收入）的规模，目前在海外地区有140 家门店，预计年底门店数 量会达到200 家，未来将陆续进入中东/中欧/中南美等市场。我们认为，手办、毛绒品类的接连成功， 背后是公司极强的产品设计能力和对消费需求的精准把控，有望延伸至全品类全IP，中期看全球化×IP 矩阵的乘数效应。 盈利预测：我们预计公司25-27 年归母净利润分别为111.28/153.32/202.95亿元， YoY+256.0%/37.8%/32.4%，维持"买入"评级。 风险提示：海外市场开拓不及预期；IP 表现不及预期；政策风险 美欧增速领跑，深耕全球化。分大区看，1H25 中国营收82.8 亿元，YoY+135.2%，占总营收的60%，其 中中国 ...