玖龙纸业(02689.HK)：FY25业绩预告超预期 关注自制浆成本优势释放

关注要点 FY25 产销量延续小幅增长，产品结构趋于高端化。我们估计FY25 公司造纸销量2,100 万吨+，同比 +10%，过去玖龙专注箱瓦纸，2024 年市占率近30%，近几年公司战略重心为：扩浆纸品类+强化原料 布局，产业链一体化增厚超额利润。据公司公告，FY22-25 公司核心聚焦广西+湖北新基地，扩产重心 在纸浆、及配套造纸，FY25 公司投产120 万吨白卡纸、60 万吨文化纸，175 万吨化学浆、60 万吨化机 浆，截至FY25，我们估算公司造纸、纸浆（含再生浆）产能超2,300 万吨、500 万吨，对应2021-25 年 产能增速CAGR在8%、30%+。往前看，公司1HFY26 仍有120 万吨白卡纸、70万吨文化纸、70 万吨化 机浆拟投放，至2025 年末公司纸+浆产能突破3,000 万吨， 我们估计FY26 公司销量延续小幅增长，产 品结构继续优化。 业绩超预期核心在成本下滑。上半年板块供需双弱，各板块均价延续下跌趋势，据RISI，1-6M25 箱板 纸、双胶纸、白卡纸同比-4%、-9%、-7%至3,965 元/吨、5,695 元/吨、4,560 元/吨，我们认为玖龙业绩 超预期核心在 ...