昆仑能源(00135.HK)：补贴确认减少致1H25业绩略有下滑

分销与贸易业务盈利能力仍存下行压力。剔除补贴减少影响外，我们测算公司天然气销售业务盈利仍有 所下降，我们认为主因1H25 LNG 现货价格走弱导致天然气分销与贸易业务的盈利能力出现下行，向前 看，考虑到2026 年起国际LNG 供需关系或趋于宽松，我们认为部分对LNG 现货价格敏感度较高的分销 与贸易气量的盈利能力或仍存下行压力。 机构：中金公司 研究员：严蓓娜/李唐懿/裘孝锋 1H25 业绩低于我们预期 公司公布1H25 业绩：收入975.4 亿元，YoY+5%；归母净利润31.6 亿元，YoY-4%，低于我们预期，主 因部分老旧管网改造已于2024 年结束，应确认补贴减少导致1H25 其他收益净额同比减少49%至3.8 亿 元。 1H25 公司天然气销售量同比+10%至291 亿方，其中分销与贸易气量同比+22.6%至124 亿方，零售天然 气量同比+2.2%至167 亿方（工业气量+8.0% YoY），零售气价差0.44 元/方，YoY-0.01 元/方，新增用户 39.9 万户，YoY-11.2%，接收站平均负荷率86.8%，YoY+1.4ppt； LNG 工厂平均负荷率57.1%，YoY -1.3p ...