洋河股份(002304)：库存持续出清 期待经营拐点

毛利率相对平稳，费用率上升，净利率有较大幅度下降 Q2 毛利率同比-0.4pct 至73.3%、相对平稳，销售费用率同比+2.3pct，拆分细项看，主要是收入下滑的 同时广告费用和人员费用相对刚性导致费用率提升，管理费用率/财务费用率分别+4.2pct/+0.9pct。Q2 归母净利率同比-9.6pct 至18.9%。 风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。 中高档产品受需求下滑影响较大，省外下滑大于省内 分产品看，上半年中高档酒实现收入126.7 亿，同比下滑36.5%，普通酒实现收入18.4 亿，同比下滑 27.2%，中高档是公司主力产品海天梦系列，受需求下降影响较大。分区域上半年省内营收71.2 亿，同 比下滑25.8%，省外营收73.9 亿，同比下滑42.7%，省外下滑幅度明显，一方面是需求环境影响，另一 方面，公司过去全国化较早，基数高，近年来被多个同价格带竞品转化了公司较多份额。 合同负债环比回落，Q2 销售收现下滑幅度与收入匹配 2025H1 末合同负债58.8 亿，同比增加19.4 亿元，环比下降11.5 亿元。Q2 销售收现25.7 亿元、同比下滑 48%，考虑合同负债确认 ...