天润乳业(600419)：动销承压 渠道破局

25Q2 业绩符合预期。公司25H1 营收13.95 亿元、同比-3.30%，归母净利-0.22 亿元、同比减亏，扣非净 利0.58 亿元、同比+141.32%，业绩符合此前预告。单25Q2 营收同比-3.94%、归母净利同比扭亏、扣非 净利同比显著提升至0.59 亿元，毛利率18.68%、同比+0.70pct，净利率6.28%大幅改善，主因淘汰牛等 非经常损失降低。 以价换量，渠道破局。拆分来看：1）产品层面，Q2 常温、低温乳制品收入同比分别-6.1%、-6.2%，均 环比降速，乳业消费趋势未有明显好转。2）市场层面，Q2 疆内、疆外收入同比分别 +10.6%、-17.2%，疆内增速环比Q1 显著改善，主因基数较低（24Q2 疆内收入同比-10.1%）且公司积极 开辟疆内各类新渠道出局成效，疆外增速环比进一步回落，竞争挤压依然明显。2025 年公司计划实现 乳制品销量31万吨，25H1 已完成16.23 万吨，有望完成全年目标。当前竞争较为激烈，公司以价换量特 征较为明显，Q1 乳制品销量同比+12.4%、吨均收入同比-13.6%，Q2 销量同比6.2%、吨均收入同 比-11.6%，价格和产品结构的拖累预 ...