小米集团(1810.HK)：2Q25汽车业绩表现亮眼 智能手机业务调整基本符合预期

2Q25 智能汽车交付8.1 万辆，ASP 环比升6.7%至25.4 万元。经调整净亏损继续收窄至3 亿元，管理层表 示年内有望实现单季度或单月盈利。我们维持2025/26 年汽车销量预测，分别交付39.8/70.0 万辆。2Q25 汽车业务毛利率环比升3.2ppts 至26.4%。我们上调2025/26 年汽车毛利率预测至26.0%/27.1%（前值 23.5%/24.2%），主要考虑到现有及后续车型（如明年首款增程式SUV）的产品力和同平台规模效应有 望继续拉升毛利率。我们预测小米汽车业务在4Q25 实现扭亏为盈。 智能手机业务：毛利率或随高端新品发布企稳回升。2Q25 智能手机毛利率相比我们之前的预测，下滑 的趋势更快。我们认为存储器涨价对毛利率的负面影响或将至少持续至2025 年底。我们下调2025/26 年 智能手机毛利率预测至11.7%/12.1%（前值12.3%/12.3%）。我们继续看好小米手机高端化趋势，预测手 机毛利率在4Q25 将随高端新机型发布企稳回升。 下调目标价至60 港元。我们微调2026 年汽车业务收入至1820 亿元（前值1,817 亿元）。考虑手机等业 务的不确定性，下调2 ...