小鹏汽车-W(09868.HK)：产品大周期势能有望向上 大众合作或增厚长期业绩

2026 年产品大周期有望驱动主业向上，大众合作深化或增厚长期业绩公司指引2025Q3 收入196-210 亿 元、交付11.3-11.8 万辆，ASP 约17.3-17.8 万元（环比提升或由M03 max、新P7 规模交付驱动）；2025 年9-12 月销量有望突破4 万辆/月，受益于新P7 放量、鲲鹏超电X9 上市交付，高ASP 产品占比提升或驱 动汽车毛利持续提升，支撑2025Q4 盈亏平衡目标顺利实现。展望2026 年往后，"一车双能"、全新车 型、海外市场产品周期有望同步启动，重点投入外观设计、智能驾驶或能切实强化产品力，端侧 VLA+VLM 大模型、2250TOPS 有效算力图灵芯片有望扩大Ultra 版本智驾体验优势，从而驱动品牌势 能向上。公司与大众EEA 架构合作扩展至中国区全部ICEV、PHEV，相关车型SOP 后有望贡献第三大 经常性收入流、长期增厚公司业绩水平。 风险提示：产品推出不如预期、产能及供应链风险、行业竞争加剧。 机构：开源证券 研究员：张可/赵旭杨 2025H2 往后产品大周期势能有望向上，大众合作或增厚长期业绩基于2025 年市场竞争激烈、2026 年产 品大周期开启， ...